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方正候芝芳:豆粕寻底之路漫漫 5月延续筑底走势 | 独家观点

  侯芝芳 | 方正中期农产品(000061)研究员

  侯芝芳,方正中期农产品研究员。湖南师范大学应用统计硕士,曾在投资公司担任油脂油料研究员,多次实地走访油脂油料产业链相关企业。目前主要负责豆类和苹果期货的研究,侧重于基本面分析和数据论证,曾在文华财经、期货日报、和讯网等主流媒体发表多篇文章。

  核心观点

  ?. 5月阿根廷大豆顺利上市的话,预期将会对美豆的压榨形成一定的冲击,预期USDA较大可能不会调整美豆年度压榨目标。

  ?. 5月份国内进口大豆预期延续供应充裕的局面,同时进口大豆成本预期延续寻底走势。

  ?. 而国内豆粕需求端仍难看到较为有利的提振因素,预期国内豆粕5月供应增速大于需求增速。

  

  

  要点:

  全球大豆方面:旧作供应宽松局面延续   新作供应局面仍难言乐观

  南美大豆收获期表现不错,确认丰产为大概率事件,南北美豆之间的竞争加剧,美豆出口表现迟缓,压榨势头有所放缓,需求能否达到目标仍存忧虑,供应宽松格局仍难转变。5月美豆进入播种期,市场对于播种面积的关注度升温,USDA3月底意向种植报告中预估今年大豆种植面积为8461万英亩,相比去年下降500万英亩,不过仍处于较高水平,如果5月天气表现顺利的话,美豆新作供应局面仍难言乐观。CBOT大豆期价5月预期延续寻底走势。

  国内豆粕方面:进口大豆成本持续走低   盘面榨利加深供需矛盾

  巴西雷亚尔以及阿根廷比索持续贬值使得南美大豆进口成本不断走低,进入5月份,随着南美大豆收获上市,预期进口成本将延续下行。国内油粕盘面表现强于南美豆进口成本,南美豆盘面榨利不断走高,南美大豆采购预期表现积极,港口到船预期表现充裕,同时高榨利也刺激了油厂压榨积极性,5月份油厂大豆压榨量预期延续回升状态,而需求端仍难大幅回升,国内豆粕现货价格仍表现承压,期货价格预期5月延续筑底走势。

  操作建议:

  对于上游企业来说,建议在2600-2650区间做卖出套保;

  对于下游企业来说,建议以现货低库存,随用随买为主;

  对于投机者来说,单边建议以短空思路为主,操作区间2600-2650;套利建议关注豆菜

  粕价差扩大套利,目标区间550-600。

  一: 2019年4月期货行情回顾

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  图1:CBOT大豆主连

  目前CBOT大豆主连的价格为869蒲式耳/英亩,相比4月初的884蒲式耳/英亩下跌1.7%。4月份外盘市场可以用“利空环绕、利多匮乏”四个字来概括,3月利空预期逐步兑现,期价顺势下跌。3月的利空预期主要体现为南美丰产以及美豆出口担忧,4月份随着南美收割进程的推进,单产表现好于预期使得各个机构纷纷上调其产量预期,同时中美贸易相关消息平淡,美国大豆出口延续不佳状态,预期逐步兑现,基本没有波折,使得外盘呈现出较为流畅的下跌走势,不过考虑到巴西、阿根廷产量上调幅度有限,对于期价的利空影响也较为有限,外盘整体的下跌也相对较小。

  相对于外盘来说,国内豆粕09合约4月的走势较为纠结,多空因素僵持,期价表现为窄幅区间波动。利空因素直接体现为南美进口大豆成本的下滑,而南美进口大豆成本的下滑主要是由南美产量预期上调以及南美汇率持续贬值所造成的,利多因素则体现为市场对于国内豆粕需求下滑预期有所修正,主要是受豆菜粕价差缩小之后的替代效应所提振,虽然市场因素较上个月都有一定的调整,但是调整幅度都较为有限,且多空争执并未导致市场出现方向倾斜,月内期价呈现窄幅区间波动。

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  图2:豆粕09合约

  二、 2019年5月市场要点因素分析

  (1)南美大豆兑现丰产预期

  5月份巴西大豆将进入定产阶段,丰产已是“板上钉钉”。巴西咨询机构AgRural的数据显示,截至4月18日,巴西2018/19年度大豆收割完成92%,较之前一周增加4%,高于去年同期的91%,AgRural预期巴西本年度总产量为1.146亿吨,高于4月初的1.129亿吨。

  5月份阿根廷大豆进入全面收获期,丰产是大概率事件。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称,截至4月17日的一周,阿根廷大豆收获进度达到34.1%。已经收获的大豆产量为2370万吨。平均单产为4.02吨/公顷。交易所预测阿根廷2018/19年度大豆产量为5500万吨,比上年的3510万吨提高57%。

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  (2)美国大豆本年度需求存在下调预期

  2018/19年度美豆宽松基调已经奠定,宽松局面能否有所收敛仍在于其需求端的预期是否发生变化,5月继续关注其出口和压榨情况。出口情况,USDA数据显示,截至4月18日,美豆本年度累计出口销售量为4489万吨,销售进度为87.96%,去年同期为93.89%,其中本年度对中国的销售总量为1313万吨;美豆本年度累计出口装船量为3176万吨,装船进度为62.24%,去年同期为73.94%,其中本年度对中国的装船总量为553万吨,5月份巴西大豆大量上市,南北美大豆竞争加剧,如果中美没有达成新的贸易结论的话,美豆出口预期仍是缓慢推进,存在USDA下调美豆年度出口目标的可能。压榨情况,NOPA数据显示,截至3月底,2018/19年度美豆压榨总量为11.68亿蒲式耳,同比增长4.35%,分月来看,9月-2月的当月压榨量都高于去年同期,只有3月压榨量低于去年同期,本年度9-2月压榨量高企主要得益于去年阿根廷大豆的大幅减产,然而今年阿根廷大豆产量局面相比去年有很大的提升,5月阿根廷大豆顺利上市的话,预期将会对美豆的压榨形成一定的冲击,预期USDA较大可能不会调整美豆年度压榨目标。

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  (3)美国大豆下年度播种面积存变数

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